למה לא תעודת סל

טוב ויפה, אומרים לי משקיעים רבים, השתכנענו בנחיצותו של זהב בתיק ההשקעות שלנו, בתור אמצעי על מנת להתגונן מפני משברים והתפרצות אפשרית של אינפלציה. אבל למה לנו לרכוש מטבעות זהב פיזיים? מדוע לא להסתפק בתעודת סל אשר עוקבת אחר מחיר הזהב? תעודת סל שכזו אמנם אינה יפה ונוצצת כמו זהב אמיתי, אך משיגה את אותה המטרה, בצורה יותר נוחה ועם הרבה פחות עמלות והוצאות, הלא כן? התשובה היא לאו מהדהד! לדעתנו, שימוש בתעודת סל על מנת להשיג חשיפה ארוכת טווח למחיר הזהב מחמיץ לחלוטין את המטרה.

ישנם שני סוגים של תעודות סל אשר עוקבות אחר מחיר הזהב. תעודות מן הסוג הראשון כלל אינן מחזיקות בזהב אמיתי, ובמקום זאת משקיעות בחוזים עתידיים על מחיר הזהב. הבעיה בשוק החוזים העתידיים הינה, שהוא מנותק לחלוטין ממה שמתרחש בעולם האמיתי. על מנת לסבר את האוזן, בבורסת הסחורות של ניו-יורק (המכונה גם ה-COMEX) נסחרים כיום בממוצע חוזים עתידיים בהקף של 400 מיליון אונקיות זהב מדי חודש, וזאת כאשר תפוקת המכרות השנתית העולמית כולה עומדת על כ-110 מיליון אונקיות בלבד. מרבית החוזים הללו כלל אינם מסתיימים בזהב פיזי אשר מחליף ידיים, ולפיכך הם תיאורטיים לחלוטין.

מצב זה עשוי להימשך כל עוד שציבור המשקיעים מוכן להסתפק בתשלום במזומן בעת פקיעת החוזה. אך במידה ומסיבה כלשהי מספר המשקיעים אשר דורשים מסירה פיזית של זהב יגדל, ישנו סיכון שבורסת הסחורות תיקלע לחדלות פירעון. מבחינה חוקית, בורסת הסחורות אינה מחוייבת לספק סחורה פיזית, ויכולה לאלץ את מחזיקי החוזים לקבל במקום זאת מזומן. אך הדבר עלול לגרום לפרמיה על זהב פיזי לזנק פלאים, אפילו כאשר מחיר הזהב הרשמי נשאר יציב יחסית. למעשה, בחודש מרץ 2020 כבר קיבלנו הדגמה לסיטואציה שכזו, כאשר קווי התעופה שותקו בעקבות התפרצות מגיפת הקורונה, ולא ניתן היה להעביר זהב בין המדינות השונות. במקרה שכזה תעודת סל אשר מבוססת על חוזים עתידיים לא תשקף את מחיר הזהב האמיתי, ולא תעניק למחזיקים בה את ההגנה שהם כה זקוקים לה.

סוג שני של תעודות סל העוקבות אחר מחיר הזהב הוא של אלו אשר מתיימרות להחזיק בכספותיהן זהב פיזי, בהתאם להון המושקע בהן. לכאורה, תעודות סל מסוג זה אמורות להיות בטוחות יותר, ולשקף את מחיר הזהב האמיתי גם בשעת משבר. אולם בפועל, ישנו חשש שהן אינן עומדות בהבטחותיהן, ואינן מחזיקות בכמות הזהב הפיזי אשר לה התחייבו. על מנת לעמוד בביקוש חסר התקדים, קרנות אלו דיווחו כי במהלך שנת 2020 הוסיפו למאגריהן מאות טונות של זהב פיזי. אך גורמים בתעשייה מטילים בכך ספק, משום שלא ברור מהיכן ניתן היה להשיג כמות עצומה שכזו בפרק זמן כה קצר.

כל עוד שמחיר הזהב פחות או יותר יציב, ציבור המשקיעים נוטה להתעלם מן הסיכון הזה. אך במידה ותתחולל טלטלה נוספת בשווקים ומחיר הזהב יזנק בין לילה, סך ההתחייבויות של הקרנות הללו עלול לעלות על סך הנכסים שלהן, והן יפשטו את הרגל. במקרה כזה אנו מעריכים כי הן יכריזו על סגירה חד-צדדית, וישיבו למשקיעים את כספם בהתבסס על מחיר הזהב מן היום הקודם. למעשה, כבר עתה ישנו לכך בסיס משפטי בתשקיף שלהן, תחת סעיף ״כוח עליון״. למשקיעים לא תהיה ברירה אלא למהר ולקנות במקום זאת זהב פיזי, אך הם עלולים לגלות שבינתיים מחירו הרקיע שחקים.

בתעשיית המתכות היקרות נהוג לומר ש״אם אינך מחזיק בזה, זה אינו שלך״. החזקת זהב פיזי היא אכן קשה ומסובכת יותר מאשר רכישת תעודת סל. היא דורשת תשלום מיידי של פרמיה מסויימת מעל למחיר הספוט. בנוסף יש לשלם דמי הובלה, ביטוח ושחרור מן המכס. שמירת הזהב בבית הלקוח דורשת התקנת כספת מתאימה, וכרוכה בסיכון של פריצה וגניבה. אך לדעתנו היתרונות עולים על החסרונות. מרגע שהזהב נמצא בידיכם, יש לכם גישה לנכס נזיל, אשר תמיד זמין בשעת משבר. אינכם בני ערובה של הבנק או של הברוקר, אינכם צריכים לשלם עמלה שנתית למנפיקי הקרן, ואינכם צריכים לחשוש שהיא תפשוט את הרגל, דווקא כאשר אתם זקוקים לזהב שלכם יותר מתמיד.

תעודות סל אשר עוקבות אחר מחיר הזהב אינן מכשיר המיועד למשקיע לטווח הארוך. הן מיועדות עבור סוחרים לטווח קצר, אשר מעוניינים לבצע ספקולציה על מחיר הזהב ותו לא. הן אינן מסוגלות לספק לנו הגנה בשעת משבר, משום שהן חלק מן המערכת הפיננסית אשר חווה את המשבר. עבור מי שרוצה להגן על חסכונותיו מפני אינפלציה אין תחליף להחזקת זהב פיזי, אשר נרכש מגורם מהימן ונשמר באופן פרטי, תוך נקיטת אמצעי בטיחות מתאימים.

אזהרה: הכותבים באתר זה אינם בעלי רישיון לייעוץ השקעות, והתכנים המופיעים בו אינם מהווים ייעוץ השקעות. מאמרים אלו מייצגים דעות פרטיות בלבד, ואינם תחליף לייעוץ השקעות מקצועי, המתחשב בצרכיו הייחודיים של כל אדם. כל הפועל על סמך הכתוב עושה זאת על אחריותו בלבד. למידע נוסף אנא עיינו בתנאי השימוש.